尽管信贷结构性问题仍存，但近期资金供给的相对充裕还是引发了市场对宽信用未来可能会随时起效的担忧，并制约了债市表现。

　　不过，在部分业内人士看来，即便稳增长政策“火力全开”，可考虑到经济各部门的恢复节奏存在参差，叠加目前尚不可排除货币进一步宽松的可能，则对于后续债市表现，各机构不必过于悲观。

　　担忧情绪难消

　　中央国债登记结算有限责任公司数据显示，5月6日，银行间利率债市场收益率小幅波动，10年期国债收益率尾盘报2.83%。

　　“投资者看空的核心逻辑或在于，如果疫情反复得以平息，那么前期政策发力释放的资金可能会很快刺激需求端复苏同时形成实物工作量托底基本面。届时，国内经济动能可能会迎来脉冲式的反弹，类比2020年5月至三季度期间。”一位机构交易员在接受记者采访时说。

　　除了对宽信用起效的担忧外，记者注意到，当前业界之于海外扰动的关注度亦明显上升，具体包括美债利率的持续上行、人民币汇率贬值、资本外流，等等。而投资者普遍倾向于认为，海外市场的扰动可能是制约我国央行近期政策放松力度不及预期的核心因素之一。

　　与此同时，外资的持续流出加剧了国内长端利率的调整压力。可以看到，4月美联储加息预期继续强化，美债利率不断上升。中美利差收窄导致资本流出压力加大，而近期人民币汇率快速贬值更是加剧了这一趋势。

　　特别是在4月后半月，外资流出债市速度加快。根据国盛证券研究所统计，4月最后两周，外资合计净减持国内债券515.4亿元，其中最后一周净减持274.0亿元，是今年以来减持幅度最大的一周。

　　债市仍有支撑

　　受疫情冲击影响， 4月高频数据显示经济下滑压力明显上升。4月PMI较上月回落2.1个百分点至47.4%，其中服务业PMI更是大降6.7个百分点至40.0%。

　　在当前背景下，也有不少机构更倾向于认为国内经济动能很难重现2020年的脉冲式回升。中金公司此前进行的债市调查显示，多数投资者对疫情扰动下的基本面预期并不乐观，认为当前政策力度尚不能实现对两会经济增长既定目标的托底，政策还需进一步发力。

　　由此可见，国内基本面的疲弱态势在较长一段时间内，仍能对债市构成有力的支撑。

　　至于海外市场方面，“境外央行货币政策收紧带来的影响更多是脉冲式的，会对短期跨境资金的流动形成扰动，但这种影响大概率无法持续，在情绪得到一定释放后，各机构的投资主线和逻辑还是会回归一国的基本面和政策面。”中金公司固收团队首席策略分析师陈健恒如此表示。

　　陈健恒认为，就政策角度分析，汇率贬值和利差倒挂大概率也不会成为制约我国央行政策取向的最核心因素，央行的确需要兼顾内外平衡，但内的重要程度要远高于外。虽然4月央行名义上没有进一步降息的操作，可从实际的借贷利率来看，无论是货币市场利率、银行存款利率、还是实体贷款利率，其边际上都有一定的放松下行。从核心逻辑来讲，一国之所以能够长期吸引境外资金持续流入，靠的并不是高利率，而是经济稳定、经济增长预期的向好、资产安全性的无虞。

　　总而言之，海外流动性的收紧不会改变我国央行“以我为主”制定政策方向的逻辑，至多可能影响放松的方式，出于“内外兼顾”的需求，未来央行或更倾向于采用多次小幅放松叠加结构性工具调整的“组合拳”。对债券市场来说，这样的多次小幅放松，料会拉长“牛市”周期。

　　短期或可做多

　　“5月债市并不悲观，依然值得做多。”国盛证券研究所首席固收分析师杨业伟说。首先，考虑到近期美国经济数据并非十分强劲，外部利率或高位震荡，中美利差也将不再拉大倒挂幅度。同时，汇率在连续大幅贬值之后，压力料有所释放，而外资净减持国内债券的节奏亦有望放缓。

　　其次，理财净值持续修复，伴随其风险偏好的下降，理财持续增配债券实为大势所趋。而这将增加债市的配置力量。

　　“虽然疫情逐步改善，稳增长政策持续发力，但考虑到本轮病毒的特性，以及目前较广的传播范围和较强的防控力度，经济回升的强度和速度大概率会弱于2020年。”在杨业伟看来，“基本面更需强有力的政策呵护，这或许意味着货币将继续保持宽松，特别是降息等政策依然有可能在5月落地。由此，在资金价格仍处低位的情况下，建议各机构继续加杠杆，做多债券，预计长端利率有望下降到1月下旬的低点附近。”

　　中金公司方面亦判断，在流动性逐步宽松的背景下，债券仍处利好格局之中，持债不炒可能是当前比较好的策略，建议投资者积极买入债券，并延长组合久期。

（文章来源：新华财经）